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Comme toujours, la banque centrale américaine était au cœur de l’actualité avec sa réunion de politique monétaire du 20 septembre. A cette occasion elle n’a procédé à aucune hausse des taux, mais elle a clairement indiqué son intention de les maintenir à un niveau élevé pendant plus longtemps que prévu. C’était une déception pour Wall Street, mais cela restait assez prévisible. Car l’économie reste forte avec un marché de l’emploi extrêmement dynamique et une consommation vigoureuse. La Federal Reserve peut donc facilement maintenir une politique restrictive.

Mais une autre problématique a fait son retour au cœur de l’actualité : celle de la soutenabilité de la dette des Etats. Depuis des années les marchés sont inondés de dettes souveraines à taux très faibles grâce au rôle d’acheteur en dernier ressort des banques centrales. Les Etats ont largement profité de ces circonstances favorables et leurs taux d’endettement ont explosé. Seulement voilà, aujourd’hui les banques centrales ne sont plus acheteuses, et les Etats n’ont absolument pas réduit leurs besoins de financement.

Nous nous retrouvons donc dans une situation où les investisseurs privés devront absorber seuls les besoins de financement de leurs Etats, car ni les banques centrales ni les acheteurs étrangers ne viendront à la rescousse (la Chine n’achète plus de bons du trésor américain mais au contraire les vend progressivement). Nous risquons donc de voir les taux longs progresser « naturellement », c’est-à-dire sans remontée des taux directeurs. Ce scénario serait assez délicat, car il y aurait un réel risque de décrochage de la consommation, de l’investissement, et des finances publiques.

Evidemment les banques centrales ne « lâcheront » pas leurs Etats respectifs, mais le probable bras de fer entre les institutions (Trésors d’un côté, Banques Centrales de l’autre), pourrait porter préjudice à la santé des économies. Attention donc à l’apparente attractivité des taux longs (autour de 4-5% actuellement), car le marché obligataire est dans une situation fragile. 

Du côté des actions, l’horizon économique est malheureusement trop incertain pour un retour des flux sur les petites et moyennes capitalisations. Attention également aux valeurs traditionnellement défensives (services aux collectivités, valeurs pharmaceutiques, consommation de base) car elles souffrent beaucoup depuis le début de l’année de la remontée des taux. Le secteur technologique continue à offrir un bon refuge, mais une hausse incontrôlée des taux longs pourrait affecter leur valorisation. Nos gérants restent donc toujours prudents à l’amorce du dernier trimestre de l’année.

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Depuis plusieurs semaines, les marchés semblent s’envoler toujours plus haut et défier les limites de la gravité, ce qui nous incite naturellement à une certaine prudence. Mais il faut souligner que les investisseurs restent sélectifs dans leurs choix de valeurs, comme nous avons pu le constater au cours de la saison des résultats. Nous ne sommes donc pas dans une bulle. Simplement, les entreprises leader d’aujourd’hui profitent d’une position concurrentielle tellement avantageuse qu’elles réussissent à maintenir des résultats exceptionnels dans le temps. Ainsi dans les années à venir, il faudra sans doute plus craindre l’intervention des autorités anti monopole, qu’une baisse de leur capacité bénéficiaire.

Dans l’attente de la prochaine salve de résultats trimestriels, les marchés devraient à nouveau porter leur attention sur les questions géopolitiques, les prochaines élections américaines et sur les derniers développements de l’inflation.

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Enthousiastes un jour, anxieux dès le lendemain, les marchés vivent une rentrée agitée. Leur principale préoccupation, l’inflation, ne montre aucun signe de fléchissement durable. Et le message des banques centrales étant très clair et très ferme, chaque indicateur économique négatif envoie les marchés vers de nouveaux plus bas. Le mois de septembre s’est ainsi terminé sur une baisse moyenne de 7% des indices actions.

A cela s’ajoute les déboires sur le marché obligataire. L’envolée des taux d’intérêt ces derniers mois a mis la sphère financière sous pression. Par exemple en Europe, le taux moyen des emprunts « Investment Grade » est passé de 0% à 3,5%. C’est un choc auquel les grandes institutions financières doivent s’adapter, car il entraine avec lui des problématiques de solvabilité mais aussi des appels de marge massifs sur des produits dérivés. C’est donc un sujet majeur à surveiller.

Sur le front géopolitique, les nouvelles ne sont pas encourageantes. Les récentes attaques de missiles russes sur l’Ukraine et la mobilisation de nouvelles troupes font craindre un dérapage de la situation. Si la Chine a récemment pris ses distances vis-à-vis de la Russie, il n’en est pas de même de l’Arabie Saoudite qui s’est ouvertement opposé aux Etats-Unis via l’Opep, en annonçant une réduction prochaine de sa production de pétrole. La situation énergétique de l’Occident risque en conséquence de se détériorer un peu plus.

Les mauvaises nouvelles sont donc nombreuses, mais nous n’observons pas encore de panique sur les marchés, à l’exception peut-être du marché obligataire. Les cours recommencent à devenir attractifs tant sur la sphère obligataire que sur les marchés des actions, mais nous restons prudents car nous n’avons pas assisté à un vrai dérapage des valorisations qui constituerait un point d’entrée solide pour les investisseurs de long terme.

L’article L’Écho des marchés octobre 2022 est apparu en premier sur eukratos.

Alors que début 2022, les investisseurs étaient positionnés pour une année de transition, anticipant une hausse des taux directeurs d’environ 1%, répartie tout au long de l’année, la situation a rapidement changé avec le déclenchement de la guerre en Ukraine et la politique zéro-covid en Chine. Les banquiers centraux ne pouvaient alors plus considérer l’inflation comme un phénomène transitoire et se sont vus contraint de réagir vite et fort, initiant le cycle de hausse des taux le plus rapide de l’histoire. 

Les conséquences pour les marchés ont été sévères, tant pour les actions que pour les obligations. 

Les indices actions ont ainsi terminé l’année avec des performances allant de -12,9% en Europe (DJ Stoxx 600), à -19,4% aux Etats-Unis (S&P 500), et même -33,1% pour le NASDAQ, l’indice américain le plus dynamique, Des titres incontournables ont enregistré des baisses sévères : Apple -26%, Microsoft -28%, Google -38%, Amazon -49%, Facebook -64%. 

Sur le marché obligataire, les performances ont été également très négatives comme pour les emprunts d’Etat européens 7-10 ans (-17,8%) ou les obligations d’entreprises européennes (-13,8%). 

Les seuls réels refuges en 2022 étaient les valeurs du secteur de l’énergie et certaines valeurs défensives ou dites « values ».

Dans ce contexte très volatil, notre sélection de gérants libres a plutôt bien résisté. En revanche, nos sélections de gérants d’actions européennes et internationales ont largement souffert de leur biais en faveur des petites capitalisations de croissance. Ce segment de marché, selon nous le plus performant sur le long terme, a subi de plein fouet l’ajustement des valorisations. 

Pour 2023, les perspectives restent incertaines, en particulier en raison des risques géopolitiques mais également en raison de l’incertitude sur les résultats des entreprises. Mais un scénario positif n’est pas à exclure. La forte remontée des taux touche probablement à sa fin, et les températures hivernales très douces ont évité la crise énergétique tant redoutée. Avec la réouverture de l’économie chinoise et la bonne dynamique du marché du travail aux Etats-Unis, le scénario d’un atterrissage en douceur pourrait être celui à privilégier pour cette nouvelle année.

L’article L’écho des marchés – janvier 2023 est apparu en premier sur eukratos.

Fin 2022, à la faveur d’un hiver clément en Europe, de la réouverture de la Chine et de l’excellente santé du marché du travail, le scénario d’un atterrissage en douceur de l’économie gagnait en crédibilité. Les investisseurs, rassurés sur de nombreux points, se réexposaient aux actions, ce qui a conduit les indices à afficher des progressions de l’ordre de 6 à 10% depuis le début de l’année.

Si ce rebond nous a surpris par sa vigueur, il peut s’expliquer par deux facteurs intéressants : 

Le premier est un phénomène technique de « short squeeze », c’est-à-dire de rachat massif de positions vendeuses par les hedge funds. Le second, plus fondamental, est l’émergence d’un nouveau scénario : celui d’une économie qui évite tout simplement la récession. Et ce scénario est tout à fait crédible car la vigueur exceptionnelle du marché du travail, la bonne santé des entreprises et le reste de l’épargne post-covid pourraient permettre aux ménages d’absorber efficacement les hausses de prix et de taux d’intérêt.

Attention cependant à ne pas pécher par excès d’optimisme. Car les banquiers centraux restent déterminés à durcir les conditions monétaires tant que l’inflation ne retrouvera pas un niveau acceptable (peut-être autour de 3%). Nous surveillerons donc avec attention les chiffres de l’inflation dans les prochaines semaines pour avoir une idée plus précise de la trajectoire des taux d’intérêt. Si nous ne nous attendons pas à une performance exceptionnelle des marchés dans leur ensemble, nous comptons sur la sélectivité de nos gérants pour générer de la performance.

Evolution sur 5 ans de l’indice “core” des prix à la consommation aux États-Unis:

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Le 8 mars dernier, alors que tous les regards étaient tournés vers Jerome Powell, le président de la Federal Reserve, la véritable actualité se déroulait en coulisse. La Silicon Valley Bank, 16^ème banque américaine et banque incontournable des start-ups, était au bord de la faillite. Actée dès le lendemain, cette faillite a entrainé dans son sillage l’ensemble du secteur bancaire américain et plus globalement les indices boursiers. 

Que s’est-il passé ?

Depuis plusieurs mois, en raison de la remontée rapide des taux d’intérêt, les introductions en bourse et les levées de fonds des start-ups américaines étaient devenues de plus en plus rares et difficiles. La Silicon Valley Bank (SVB), banque de prédilection pour ces jeunes pousses californiennes, voyait donc les dépôts de liquidités de ses clients se raréfier et petit à petit se transformer en retraits nets.

Pour faire face, la SVB devait consolider son bilan. En théorie, il lui suffisait de vendre quelques lignes obligataires. Mais le problème est que celles-ci affichaient des pertes considérables car la banque avait commis l’erreur majeure de ne pas se couvrir contre une remontée de taux. Elle s’est donc vue contrainte de faire appel aux marchés pour se recapitaliser. 

C’est cet appel au marché qui a mis le feu aux poudres. Car la banque avait un point faible : une base de clientèle très concentrée sur un secteur. 

Apprenant ce besoin de recapitalisation, quelques-uns de ses clients importants (des acteurs majeurs du capital investissement), préférant ne prendre aucun risque pour la trésorerie de leurs jeunes pépites, leur ont demandé de retirer immédiatement leurs fonds. Ainsi, dans la seule journée du jeudi 9 mars, c’est près de 42 milliards de dollars qui ont été retirés de la banque californienne. Cette somme, impossible à honorer dans un délai aussi court, a conduit à une crise de liquidité de la banque et à sa faillite immédiate. 

S’il est impossible de savoir aujourd’hui si cet incendie s’éteindra aussi vite qu’il a démarré, il est néanmoins porteur d’une bonne nouvelle pour les marchés : une possible pause dans le cycle de hausse des taux. Car la Federal Reserve mesure aujourd’hui les dangers que comportent une hausse des taux aussi rapide. Dans les semaines à venir, les marchés se concentreront donc probablement un peu moins sur les chiffres de l’inflation, mais surveilleront comme le lait sur le feu, le moindre signe de contagion d’un défaut de la SVB dans le système bancaire.

L’article L’écho des marchés – mars 2023 est apparu en premier sur eukratos.

Le débat autour d’une probable récession aux États-Unis continue, mais cette dernière semble de moins en moins probable à court terme. Grâce à un marché de l’emploi qui affiche toujours une dynamique impressionnante et un secteur immobilier qui se redresse, la confiance des consommateurs reste élevée.

Attention cependant, car les banques centrales n’ont probablement pas terminé leur cycle de hausse des taux. Si les derniers chiffres de l’inflation sont encourageants, l’objectif des 2% est encore loin. C’est donc problématique pour les banquiers centraux car ils redoutent qu’au-delà de 2%, les revendications salariales soient renforcées, et cela pourrait relancer une inflation de second tour. Il est donc probable que politiques monétaires continuent à se durcir dans les mois à venir, aussi bien en Europe qu’aux États-Unis.

Place désormais aux publications des résultats des entreprises. Elles seront probablement une source de volatilité pour les marchés, mais avec un environnement économique relativement stable depuis quelques mois, elles pourraient au contraire rassurer les investisseurs quant aux capacités bénéficiaires des entreprises et préparer les bases d’un nouveau cycle de hausse des marchés.

L’article L’écho des marchés – juillet 2023 est apparu en premier sur eukratos.

En premier lieu, le pétrole, dont le cours est en hausse de 25% depuis 3 mois. En décidant de poursuivre leurs réductions de production jusqu’à la fin de l’année, la Russie et l’Arabie Saoudite ont surpris les marchés. Cette réduction semble devenir structurelle, et cela représente une réelle problématique pour l’inflation et le pouvoir d’achat des consommateurs. Nous savons que l’Arabie Saoudite a besoin d’un baril au-delà des 100$ pour financer ses investissements en vue de l’ère post-pétrole. Avec un cours aujourd’hui à 90$, il est peu probable que la tendance s’inverse prochainement.

Le deuxième élément se situe en Chine où, début septembre, le gouvernement a interdit à ses fonctionnaires l’utilisation d’iPhone ou de tout autre téléphone étranger. Alors que l’économie chinoise est en proie à une crise profonde de son secteur immobilier et à un ralentissement de son économie, ce réveil des tensions avec les Etats-Unis n’est pas un signal positif pour l’économie chinoise et son retour dans la croissance mondiale.

Mais il y a tout de même une bonne nouvelle car la Federal Reserve s’apprêterait à faire une pause dans son cycle de hausse des taux. Les taux réels étant désormais positifs et les tensions sur le marché du travail étant moins vives, les marchés n’anticipent plus de hausse des taux en octobre et probablement pas en novembre. Le consommateur américain étant assez résilient, le scénario d’un atterrissage en douceur reste encore possible.

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